國務(wù)院總理李克強(qiáng)近日在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”由于貨幣條件和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系是影響我國經(jīng)濟(jì)在未來幾個季度走勢的關(guān)鍵，如何體現(xiàn)決策層的“活”字訣，將是政策執(zhí)行的核心所在。推進(jìn)資產(chǎn)證券化、直接融資和債務(wù)重組可能是激活貨幣信貸存量主要手段。

　　激活貨幣信貸存量主要有兩層含義。其一是不能再用以往的甚至更高的貨幣增長速度推動經(jīng)濟(jì)增長。這意味著，有關(guān)部門將會控制貨幣增長速度。

　　當(dāng)前，我國貨幣存量并不低。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，人民幣存款余額為99.31萬億元，逼近百萬億元大關(guān)。同時，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貨幣量十分可觀。但是，貨幣推動經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)越來越低。1-5月，社會融資規(guī)模為9.11萬億元，同比多出3.12萬億元。在如此大力度的社會融資投放之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻力度微弱。主要原因在于，當(dāng)前我國存量債務(wù)規(guī)模過于龐大，大量資金不是投向具備產(chǎn)出能力的項(xiàng)目，而是配置在不具備經(jīng)濟(jì)合理性的低效部門及停留在償債環(huán)節(jié)。

　　此外，金融風(fēng)險積累也限制了貨幣繼續(xù)放松的空間。今年以來，貨幣信用總量擴(kuò)張快，但實(shí)際利率和匯率高企。利率在不同部門間分化：房價上漲預(yù)期導(dǎo)致房地產(chǎn)貸款實(shí)際利率為負(fù)，地方融資平臺對利率不敏感，二者融資需求限制市場利率下行；而全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)低位運(yùn)行則推高實(shí)體企業(yè)實(shí)際利率。這種結(jié)構(gòu)性矛盾既對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成擠壓，也導(dǎo)致金融風(fēng)險繼續(xù)累積，反過來限制貨幣政策放松的空間。過去4-5年，信用膨脹帶來的負(fù)面影響越來越大，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)比1997-1998年間的東亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)水平還高，宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險在迅速積聚。

　　激活貨幣信貸存量的第二層含義是要提高貨幣運(yùn)行效率。這也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。

　　一要推動資產(chǎn)證券化。當(dāng)前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模受限于資本金約束，制約商業(yè)銀行資金運(yùn)用空間。我國目前有67.22萬億元銀行信貸資產(chǎn)，如果能將其中的5%進(jìn)行證券化，就可在很大程度上減小銀行面臨的資本充足率壓力，減小其不斷在資本市場進(jìn)行融資帶來的溢出效應(yīng)。反之，如果沒有資產(chǎn)證券化這一途徑，大量銀行貸款就只能依循存貸轉(zhuǎn)化的傳統(tǒng)路徑。通過資產(chǎn)證券化將銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y，還可對直接融資和間接融資比例進(jìn)行適度調(diào)整，改善目前金融體系風(fēng)險主要集中于銀行的局面。